医药行业:2015年迎来新常态

医药行业目前增速继续处于“换挡期”,低速增长的新常态逐渐被市场吸纳和接受。我们判断2015年医药行业增速将会触底,增速下滑的疑云会逐渐散去,这将利好和推动传统白马股。

       2014年医药板块行情特征总体可概括为“屌丝逆袭,白马陨落”,其原因在于医药企业重组兴起,行业增速趋缓。

  
  医药行业目前增速继续处于“换挡期”,低速增长的新常态逐渐被市场吸纳和接受。我们判断2015年医药行业增速将会触底,增速下滑的疑云会逐渐散去,这将利好和推动传统白马股。
  
  并购重组热潮在医药行业中潮浪涌动,无论传统制药还是基因测序等新产业都充满直接融资的渴求,重组停牌股票数量创下历史之最。这些标的现有估值已经包含并购对利润增厚预期,如果无法持续并购,这些标的就存在高估风险。
  
医药行业:2015年迎来新常态 
 
  政店逐步放松对医药领域行政管制,互联网对其渗透,都有可能触发行业变革,例如医药电商、药品价格改革等。
  
  没有并购意愿的高估值白马股普遍表现不佳,业绩驱动作用减弱。并购能使企业做大,而研发才能使企业变强。建议关注持续进行研发投入,收购新药品种的公司。
  
  按照研发和收购两条主线,建议关注恒瑞医药(600276.SH)、信立泰(002294.SZ)、中国生物制药(1177.HK)、石药集团(1093.HK)、三诺生物(300298.SZ)
  
  【个股研究】
  
  信立泰:持久耐力的低估值优质白马
  
  氯吡格雷市场空间广阔,泰嘉的竞争优势能享市场扩容氯吡格雷主要用于PCI手术,术前术后使用一年,目前国内PCI手术50万例/年,增速为17%,但相比于欧美国家,PCI手术市场渗透率依然低,PCI手术普及率只有美国的1/9,随着PCI手术的扩容,预计氯吡格雷将维持20%的增长率,而公司泰嘉是氯吡格雷中性价比最高的产品,市场占有率将继续不断扩大,泰嘉的增速有望保持25~30%的增速。预计到2018年实现50亿销售。
  
  阿利沙坦酯(信立坦)、比伐卢定(泰加宁)等二线心血管重磅药品的业绩弹性可期。信立坦是1.1类新药,2013年10月获批生产,作为沙坦类降压药,其安全性、耐受性更好、更适合慢性病的长期用药,未来市场空间预计有望突破10亿,公司可把握医保目录增补计划,促使信立坦放量。泰加宁为抗凝血酶药物,和泰嘉共同适用于PCI手术,已完成2000例的四期临床,公司已有销售队伍可利用现有泰嘉的客户关系迅速推广铺开。目前主要受限于招标政策拖延,随着新招标方案的落地,预计其2005年能为公司增加收入6000万,未来几年有望翻倍增长。信立坦与泰加宁为公司成长接力“第二棒”
  
  看好公司产品线不断丰富,并购搭建生物制剂平台助于提升估值。公司11月份收购了成都金凯和江苏金盟,分别是国内领先的生物制药开发平台和生物药产业化基地,从而搭建了生物制剂研发与生产平台,收购过程引入了重组人甲状旁腺激素、重组人角质细胞生长因子等产品,预计有望在2017年获批,为公司注入了新血液,丰富了产品线,接力公司成长的“第三棒”。
  
  盈利预测与估值:我们预计公司14-16年EPS(考虑配股摊薄)分别为1.61、2.02、2.66元,对应23、18、13倍PE。公司业绩持久高速成长可期,是持久耐力的低估值白马,给予“强烈推荐”评级。
  
  风险提示:泰嘉市场竞争不达预期,比伐卢定、阿利沙坦酯招标与推广不达预期风险、药品事故风险。
  三诺生物:基本面在底部,估值较便宜
  
  主业平稳增长。公司前3季度收入增长16.64%,净利润增长21.62%;3季度单季度收入增长13.98%,净利润增长29.64%,平稳增长。公司绝大部分收入都来自血糖安稳系列产品,其中安稳免条码产品的占比持续上升;安逸和智能系列的收入占比目前还较小。海外市场我们预计全年有望达到6000-7000万收入(前三季度收入4900万),较去年略有下滑,主要跟结算周期有关系。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究,涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。公司9月份2亿元在深圳市设立全资子公司—三诺健康产业投资有限公司,未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购。
  
  试水医疗服务。10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院,其前身是由我国糖尿病专家杭建梅女士于1991年创建,至今已有23年,形成了有效的一整套治疗糖尿病的特色疗法。1-9月收入为910万,净利润为59.3万;该医院有30多张住院病床,每年1万多的门诊量。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。
  
  医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告,公司研发的新型血糖测试系统(金准、金稳系列)及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士(首席科学家,曾是诺华现代传感器部负责人)开发的,试纸条采用的是金电极,较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升,基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场,金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强,目前已有40-50人的规模,2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主,未来逐步往高端医院进军。未来2-3年,医院市场收入可能会有一定规模,但是学术推广等也投入较大,预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册,未来有望通过该款产品打开美国市场。
  
  移动医疗摸索中。公司前期在移动医疗方面有所试水,入股了糖护科技并推出了手机血糖仪产品。手机血糖仪4月份开始销售,销售台数超过2-3万台,跟老年人较少用智能手机有较大关系。我们看好心血管、糖尿病等大病种领域通过移动手段打造医疗闭环的市场潜力,三诺生物在血糖领域有广大的用户,未来如果能够整合好医生资源、构建好商业模式,则有可能大幅提升公司价值,在美国已有类似成功案例(如welldoc)。
  
  维持“增持”评级,6个月目标价44.1元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势较明显;并购、海外市场、医院市场等提供业绩弹性,维持增持评级。不考虑并购,我们预测14-16年EPS分别为1.01、1.26、1.62元,给予公司6个月目标价44.1元,对应2015年35倍PE。
 
 
 
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