干货!上市医院(诊所)集团的关键成功因素

根据摩根斯坦利的研究,2012至2014年间中国专科医院的净利率均高于综合医院的净利率2-3个百分点。

       第一章

       一、上市医院中专科和综合的特点

       在五家主营业务在中国大陆的上市医院集团中,四家均为专科方向,分别是康宁医院、爱尔眼科、通策医疗和和美医疗;凤凰医疗控股运营的北京健宫医院和通过IOT模式运营的北京燕化医院、北京市门头沟区医院、北京京煤集团总医院等均为综合医院。

       总体来说,在中国市场,专科医院的盈利表现要比综合医院出色(图1)。根据摩根斯坦利的研究,2012至2014年间中国专科医院的净利率均高于综合医院的净利率2-3个百分点。

       在5家上市公司中,是否也存在这样的规律?据各公司的公布的财报,截至2015年第三季度,四家医院最近四个季度的毛利率分别为:爱尔眼科46%、康宁医院39%、和美医疗51%、通策医疗39%和凤凰医疗25%,专科医院的毛利率表现要比综合医院优异。但五家上市医院的净利率相差无显著,分别为14%、19%、9%、19%和18%。


       在中国,专科医院领域更容易产生上市公司的主要原因是其相对投资轻,回收投资快,容易复制扩张,并且可以选择公立医院的冷门科室,形成错位竞争。

       放眼全球,综合医院与专科医院盈利能力,以及上市医院集团中专科和综合的分布并无显著差异。

       二、积极进行资本运作

       1.积极融资重组,运用资本杠杆做大做强

       融资是医院集团实现快速增长的有力武器。通过积极资本运作,医院集团可以实现红筹结构搭建、并购扩张、获得杠杆、私有化再上市等多种目的。

       1)通过融资完成红筹结构搭建。

       2)通过股权融资快速连锁化。

       3)通过间接融资获得杠杆,优化资本结构。

       4)通过融资实现私有化和再上市。

       2.兼并收购,实现规模效应

       为了满足上市要求的业务规模,上市前的兼并收购优于自建成为很多医院集团首选的扩张方式。快速兼并收购,不但为医院集团上市带来了所需的业务规模,所建立的品牌和行业先发优势也扩张中进一步放大。爱尔眼科在上市前三年间为扩大规模、避免同业竞争分别合并哈尔滨爱尔和沈阳爱尔,并收购了广州耀东英智眼科医院90%股权,迅速进入了华南地区的眼科市场。在登陆创业板的第二年,爱尔眼科一年之间发布了11次并购公告。借助品牌与资金优势,采取横向扩张与纵向渗透并举的连锁发展策略,通过收购或新建方式不断完善连锁网络布局。公司不仅兼并收购了北京、郴州、天津、重庆、石家庄、南充、贵阳、西安等城市的八家眼科医院的股权,而且还受让了湖南康视医疗投资管理有限公司持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权。自2009年上市,爱尔眼科2009-2012年的主营业务收入的长率分别达到39.4%,38.0%,42.8%,51.4%,不仅实现了规模、技术和盈利能力的提高,也实现了全国性的布局,并为三级医疗服务体系的搭建奠定了基础。

       三、连锁形成规模效应

       由于医疗机构的收入主要来自诊疗服务,医院规模、数量、床位数就与营业额息息相关。在2012年全球163家上市医院集团中,我们选取了67家公司为样本,其中美国42家,印度13家,泰国12家,总市值分别为2,418亿美元、193亿美元和595亿美元,分别占全球上市医院集团总市值的41%、3%和10%,合计55%。以这67家上市医院集团为样本,发现上市医院集团所拥有的医院数量与公司收入和净利润呈明确正相关(图2)。

       纵观上市医院集团的历史,无不以连锁的模式形成快速扩张之势,网络状覆盖多级市场。例如HCA,该公司成立于1968年,至2014年在美国的 20 个州以及伦敦、英格兰等地拥有和管理着167 家医院、113 个外科手术中心。

       而专科医院在连锁模式上就更加典型。以2012年统计的眼科医院为例,全球7家眼科医院均具有连锁网络。其中最大的为在加拿大上市的TLC视光公司(TLC Vision),它旗下拥有80多家医院,年均收入达到18.76亿元。最小的为印度的Lotus眼科医院,也在印度南部拥有4家医院,年均总收入为0.22亿元。爱尔眼科在上市前于全国12个省(直辖市)设立了19家连锁眼科医院,2008年的门诊量累计达63.11万人次,手术量为6.64万例,门诊量、手术量均处于全国同行业首位。2009年10月于创业板上市,截至2015年11月,连锁医院达到了100家。


       连锁化能将公司做大做强有以下几点原因:

       1、连锁网络能覆盖较为广泛的市场,拥有更多客户群体

       连锁网络意味着医院集团在地域上覆盖的广度,由于同一地域病人流相对固定,扩大医院地域覆盖范围,增加医院数量可提高医院客户数量,从而与公司年均总收入明确正相关。

       2.连锁网络能产生品牌溢价

       通过统一、规范的装饰设计与管理,统一的标识,以及产品信息对患者记忆的不断强化,可以树立医院品牌在患者心目中的良好形象和商誉,获得良好的社会效益。但是在每个连锁机构的统一品牌,也存在医疗纠纷对于品牌的伤害的潜在风险。

       3.连锁网络实现集团采购和标准化,成本得到有效控制

       连锁经营采用统一经营方式、统一管理的组织方式对各连锁医疗机构进行管理,采用规模化的集团采购、和服务流程的标准化实现规模经济,降低成本,显著提升利润率。
       
       四、进入衍生产业:横向外延、纵向整合

       以上述全球67家上市医院集团为样本,进一步将横向、纵向延伸的行业作为变量,例如是否进入健康保险、是否进入健康养老、是否进入医疗咨询、是否进入管理输出、是否进入医药生产、是否进入耗材和器械生产、是否进入药品流通等,研究其与医院集团的收入、利润的表现和成长性的关系。研究发现进入健康保险和管理输出对医院集团“做大、做强”都有正面影响,但是否进入医药生产、是否进入耗材和器械生产、是否进入药品流通对企业做大、做强造成的正面影响并不大。

       1、与保险行业合作紧密,旗下拥有保险公司

       经分析,进入健康保险领域是影响医院集团“做大、做强”的相关因素。在67家上市医疗公司中,有11家进入健康保险领域,这11家上市公司年收入平均值是其它56家上市公司年均收入水平的6.12倍,同时这11家的年利润平均值超过其他56家的20倍(图3)。


       国内由于健康险牌照的审核限制,医院集团获得健康险牌照尚未出现,但是已获得健康险牌照的保险企业向医院延伸后,可以预期会出现医保结合的医疗集团。

       2. 进入管理输出领域

       经分析,进入管理输出领域也是影响医疗机构“做大、做强”的相关因素。其主要模式是通过输出公司自身人才或下设专门子公司为其他医疗机构运营过程提供管理服务,收取管理费。在67家上市医院集团中,有15家进入管理输出领域,这15家上市公司的年收入平均值是其它52家上市公司年收入平均值的4.64倍,同时这15家的年利润平均值超过其他52家的20倍(图4)。


       在港股上市的凤凰医疗也是进入管理输出领域的成功例子。其采取的IOT模式,即“投资-运营-移交”模式,公司通过承诺做出固定投资,改善医院的医疗设施和诊疗服务水平,以换取在19至48年的期限内管理和运营相关医院收取基于业绩的管理费的权利以及供应药品、医疗器械和医用耗材的能力。2015年上半年,來自IOT分支的收益激增至人民币2,920万元,较2014年同期增长74.5%,占集团2015年上半年总收益的4.9%。

       五、重视建立风控体系

       医疗行业具有高风险性。除了和其他上市公司具有相似的法律法规变化、同行竞争、突发事件、管理缺陷、人员波动等风险,上市医院集团还面临医疗纠纷赔偿的风险。上市医院集团都在风险控制方面有着显著成果,医疗事故和差错发生率一直控制在行业内较低水平。

       其中,投保医疗责任险是上市医院为风险控制一个不约而同的举措。在中国,上市医院集团也为所属医院投保医疗责任险。据爱尔眼科的招股说明书披露,报告期内,公司的医疗事故和差错发生率一直控制在行业内较低水平,且未发生过对公司产生较大不利影响的医疗事故。为进一步降低医疗事故和纠纷对公司经营的影响,自2007年2月开始,公司所属医院均投保了医疗责任保险。2006年、2007 年、2008年、2009年1-6月,扣除保险公司对公司的赔付款后,公司医疗事故和医疗纠纷的实际赔偿款支出分别为 238,660 元、116,532元、92,070 元和 98,249 元,分别仅占当期营业收入的0.12%、0.04%、0.02%和0.04%。

       第二章

       一、对计划上市的民营医院集团的建议

       1.合规经营

       从医院筹建、设立到上市运营期间,是否存在违法违规的硬伤及不合理的流程,整个企业身份及过程必须是“清白”的。

       在医院上市的过程中,为满足合规性需要,医院需要考虑补提和补交相应的五险一金。如果民营医院过去并未及时足额缴纳相应的所得税及其他各项税费,在上市前应及时处理补税的问题。

       2.固定资产权属清晰

       很多民营医院在设立时,基于节省开办成本或其他因素,很多是从政府申请划拨地或者暂时在权属尚不清晰的土地上建设医院,建立之后又未注意跟进对土地权属的厘定。诸如此类的历史问题,往往导致医院长期资产确权办证存在问题,进而使长期资产权属存在瑕疵。

       也有部分专科医院盈利空间相对较大,但是如何使用其较小的固定资产获得较大的盈利,这也是相关审查部门较关注的问题。

       3.打造品牌连锁,形成规模效应,增强市场占有率

       在医院市场竞争逐步激烈的今天,民营医院应通过积极的资本运营实现规模化经营,但是医院规模化、连锁化经营的关键并不仅在于医院或诊所网络快速稳健地扩张,同时其专业的管理能力以及协同效应和规模效应也至关重要。

       4.提供差异化服务,服务组合多元

       民营医院,无论专科还是综合类医院,同质化现象越来越严重,且后加入者进入壁垒难度低且易复制,导致竞争激烈盈利空间低。为了更好的区隔市场,民营医院应打造并塑造有自己特色的差异化服务和专科领域,并就服务内容进行多维度的组合,丰富品牌特色及产品区隔,打造“护城河”。

       5.提高风险管理意识,建立合理有效的风控管理体系

       民营医院要提高风险管理意识和能力,建立全面的风险管理机制。可通过职业化管理,借鉴国外先进理念和成熟的管理经验,探索有中国特色的医院风险管理模式。并可设立医疗风险基金,当出现医疗纠纷涉及到民事赔偿时,可由医疗风险基金和责任人共同承担。最后管理者要结合法律和实践制定严密健全的规章制度并严格执行,以提高工作效率、规范医生的行为、保障医疗质量、防止医疗差错。建立合理有效的制度,规避并降低医疗风险。

       6.主业清晰,拓展衍生产业,横向外延、纵向整合

       民营医院应首先清晰主业,通过整合增加对主业的支持。根据自身优势将产业链纵向延伸,拓展到其他相关门类。并通过收购进行横向整合,在清晰并拓宽主营业务的种类和范围基础上,形成产品协同或者销售协同,扩大市场份额。如果我们将主业喻为一艘航母,那么延伸产业就是航母上的飞机,飞机不能超越航母,但是利润可从飞机上产生。

       7.非营利性医院转变为营利性医院后,暂时不符合上市条件,可先在新三板挂牌,待注册制推出后转创业板或战略新兴板上市

       非营利性医院改制后,如果直接IPO,存在业绩无法连续计算,不满足报告期要求的问题。目前新三板对企业是否盈利不做明确要求,而主板、中小板、创业板则明确要求企业必须盈利。预计注册制推出后,战略新兴板等板块将放开该类上市要求。

       因此,企业为满足在短期内实现在资本市场融资和目前股份流动性的问题,可以考虑先在新三板挂牌,待注册制推出后转创业板战略新兴板上市,为公司的进一步发展打造更好的资本运作平台。2015年在新三板上市的医院有武汉光谷医院股份有限公司、淄博莲池妇婴医院、珠海市蓝海之略医疗股份有限公司、可恩口腔医院(中国)股份有限公司、青岛中康国际医疗健康产业股份有限公司等。


       通过图1看出,虽然新三板挂牌企业数量较多,但是做市比例仅为20%左右。因此挂牌新三板时,在选券商时候要注意选择同时能提供保荐和做市的机构,避免成为“僵尸股”。

       二、对监管机构的建议

       2014年全国卫生总费用预计达35,378.9亿元,占GDP百分比为5.56%。成为国民经济的重要组成部分,且医疗健康产业快速发展,属于成长性较好的朝阳行业。与此同时,目前A股和港股仅有5家上市公司,合计市值不足10,00亿元,占比小于总市值的0.1%,与医疗健康产业在国民经济中的地位极不相符。因此,未来医院集团在资本市场上具有很大的发展潜力和市场空间。

       1、将医疗服务行业纳入战略支持行业

       《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》(国发【2013】40号)明确指出:加快发展健康服务业,是深化医改、改善民生、提升全民健康素质的必然要求,是进一步扩大内需、促进就业、转变经济发展方式的重要举措,对稳增长、调结构、促改革、惠民生,全面建成小康社会具有重要意义。

       建议监管部门将医疗服务行业纳入战略支持行业,在其海外上市、境内上市、债务融资等方面建立绿色通道,加快审核进度,深入贯彻落实“从金融支持经济结构调整和转型升级”的精神。

       2、建立医疗服务行业的明确审核标准

       2015年12月9日,国务院常务会通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》,明确了在决定施行之日起两年内,授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。与此同时,上交所战略新兴板预计在2016年上半年与证券发行审核的注册制改革同步推出。

       注册制施行后,对于上市企业的审核是否还需要,怎么进行,目前尚不明确,希望在此过程中,能一并提高医疗服务业审核标准的透明度问题、制定统一审核标准,避免不同审核人员把握审核标准不一致问题,强化社会监督性。同时也有利于医院集团按照上市要求进行整改,规范完善自身,提高综合实力。


       3、加大对不同盈利模式医院集团的接受程度

       目前市场已经存在旗下控股若干家医院(主要为营利性医院)的医院集团公司、旗下仅有一家医院的单体医院公司、通过类似于协议控制模式取得医院的实际控制权(托管权),发行主体的收入和利润体现为收取托管费及提供供应链服务(后勤、采购等)的医院管理公司。发行主体旗下拥有若干家医院(主要为非营利性医院),收入和利润也体现为收取托管费及提供供应链服务(后勤、采购等,通过设立专门的供应链子公司)的综合医院集团等多种盈利模式的医院集团。

       希望符合上市基本要求的前提下,加大对不同盈利模式医院集团的接受程度,交由市场判断其价值和风险。

       第三章

       对于计划上市的民营医院而言,应根据医院自身特点综合考虑各种上市方式的利弊,确定适合自身的上市方式,并根据自身的特点、投资者的认可程度、市场供需状况等,选择适合的交易所。

       一、选择上市地点一般考虑以下一些因素

       (1)估值水平。选择估值水平更高的上市地点有利于企业获得更高的筹资额。

       (2)市场活跃度。没有一定的交易活跃度和换手率,融资功能也难以发挥作用,早年在新加坡上市的中国企业因交易清淡,部分选择退市。

       (3)上市费用和后期维护费用。综合成本应当是企业上市考虑的一项必要因素。

       (4)发行风险。根据监管体系不同,IPO分为核准制和注册制。中国A股是核准制,监管部门不仅对拟上市公司的财务报表等公开信息提出了很高的披露要求,而且对发行人的资产质量、投资价值、社会效益进行综合考察,先后由证监会、发审委针对公司的上市申请进行审核、反馈,最终做出是否核准拟上市公司进行IPO的决定。注册制IPO市场,监管机构对于拟上市公司的审查重点在于披露信息的完全性和真实性,不对企业盈利能力做出判断,也不用提供或披露盈利或者现金流预测。

       合理的选择上市地点对于国内民营医院上市发行价格的确定,以及企业今后的发展都会产生极为重要的影响。

       (一)上市基础条件比较





       (二)上市费用与后期维护费用比较(单位:万元人民币)


       上市费用包括保荐费、承销费、律师费、审计费、评估费、上市初费、路演推介、发行手续费等多项费用。

       维护费用包括律师费、审计费、上市年费、信息披露费用等多项费用。

       总体而言,在国内A股上市的成本最低,在香港联交所上市的成本略高,在美股上市的费用和后期维护费远高于前两者。


       (三) 上市流程比较

       1、 A股上市流程

       医院集团在A股上市的一般需筹备2-3年左右,公司要经历改制设立股份公司、接受相关部门的辅导和验收、向证监会提出申报并接受审核等过程,最后才能发行上市。因为A股的IPO被数次暂停,目前从申请到挂牌上市的时间很难预测。

       2、 港股上市流程

       如果发行人系为境外注册公司,但主营业务在国内,则构成了红筹股上市,在搭建红筹架构后,委托保荐人,进行法律重组和相关事宜的工作,之后向香港联交所递交上市申请,进行境外上市聆讯、国籍推介和新股配售,最后挂牌上市。包括搭建红筹结构的时间在内,红筹股上市一般需要16个月左右。

       如果发行人系为境内注册公司,就构成了H股上市,需要先向中国证监会递交股票发行及上市申请,获得中国证监会对企业境外上市的批准后,才可向香港联交所提交上市申请,之后进行境外上市聆讯、国际推介和新股配售,最后挂牌上市。H股上市一般需要9-10个月的时间。

       3、 美国上市流程

       与国内主板实行的核准制不同,美国对新股上市实行注册制,即对发行人发行证券,事先不作实质性审查,仅对申请文件进行形式审查。这意味着发行证券的公司业绩如何并不在监管范围内,仅需要对注册信息的真实性、准确性、及时性承担法律责任,监管机构──美国证券交易监督委员会无权对证券发行行为及证券本身做出价值判断。在美上市的成功率很高,只要严格遵守正确步骤,上市的准备时间还会更短,在纳斯达克上市的流程最快大概是4-6个月。

       (四) 估值水平比较

       在不同的股票市场上,同类的上市公司估值是有差异的,医疗机构在A股上市的估值最高,市盈率约70倍以上;在美国上市估值最低,约20倍左右;在香港上市估值居中,约30-45倍。


(数据来源:wind资讯 数据截止日期:2012年12月16日)

       (五)  各地市场优、劣势比较


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